金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动了(le)价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告(gào)也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活(huó)动相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级城(chéng)市需(xū)求。

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