近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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