金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei200克是几两 200克是多少毫升0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤200克是几两 200克是多少毫升债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“200克是几两 200克是多少毫升托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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