事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)1km等于多少米 1km是不是1公里存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。1km等于多少米 1km是不是1公里

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)1km等于多少米 1km是不是1公里g>M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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