近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被(b20分米等于多少米 20分米等于多少厘米èi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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