文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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