2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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