5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券im医学上是什么意思数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(im医学上是什么意思gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值im医学上是什么意思

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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