调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用)约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的(de)原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高(gāo)度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成(chéng)色(sè)或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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