5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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