大家周(zhōu)末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队(duì)进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通(tōng)社26日(rì)消息(xī)，塞(sāi)尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)与科(kē)索沃局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼(lóu)。目(mù)前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除(chú)食(shí)物和(hé)能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关(guān)的通(tōng)胀压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利(lì)率(lǜ)期货合(hé)约交易商周(zhōu)五加大了对美(měi)联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度低(dī)于(yú)此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基(jī)金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率(lǜ)届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工(gōng)板块(kuài)略显(xiǎn)分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信(xìn)期货(huò)能源首席(xí)分(fēn)析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全(quán)行业(yè)利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货(huò)分析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的油整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期货(huò)研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存(cún)在(zài)保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可(kě)流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端(duān)难以(yǐ)提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期(qī)的(de)持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自身品种的产能(néng)投放(fàng)周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临较大(dà)的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车(chē)或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡(héng)周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否(fǒu)走(zǒu)出(chū)偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布(bù)将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美(měi)国(guó)即将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺(wàng)季(jì)。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着(zhe)出行旺(wàng)季(jì)来临显著(zhù)增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国(guó)的(de)收储均将收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平(píng)衡表。但在美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应(yīng)端(duān)的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原(yuán)油市场做空者发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次(cì)减(jiǎn)产的小概(gài)率事件(jiàn)发(fā)生，二季(jì)度起的基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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