4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工太深是一种什么体验，太深是不是不好业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(sh太深是一种什么体验，太深是不是不好ù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù太深是一种什么体验，太深是不是不好)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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