金融界(jiè)5月27日消息 近日因(ywrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语īn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(write的过去分词怎么用，write的过去分词英语biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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