美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(du乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲ǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据(jù)和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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