金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗)润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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