金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回落(话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回(huí)落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥(huī)充分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供(gōng)应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以物(wù)价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居(jū)民(mín)出行和(hé)企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调(diào)后(hòu)的修复出(chū)现一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低能级城(chéng)市(shì)需求。

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