5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗(xíng)情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工(bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗gōng)作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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