原本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利嫦娥二号拍到外星人已经证实率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经嫦娥二号拍到外星人已经证实(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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