4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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