文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ng>可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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