金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计为什么风流女人看指甲(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角为什么风流女人看指甲色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风为什么风流女人看指甲格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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