金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标利率(lǜ)为2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五(wǔ)曾(céng)经有消息称本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可能下(xià)调，但是机构分析，央行(xíng)行(xíng)长易纲曾在3月在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动公(gōng)开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且(qiě)4月28日政治(zhì)局会议对一季度的经济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要(yào)关注下周缴税(shuì)周对资金面可能(néng)造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通(tōng)知存(cún)款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融机(jī)构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的下调有助于缓解(jiě)银行净息(xī)差偏窄(zhǎi)的(de)问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出(chū)，近(jìn)期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化(huà)”的(de)进一步深化。本(běn)轮(lún)存款利率调降背(bèi)后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息差收窄。因(yīn)此，存(cún)款利(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动lì)率客观(guān)上可(kě)减轻银(yín)行(xíng)负(fù)债成本，但是(shì)这并(bìng)不足(zú)以触(chù)发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发(fā)布公告下调人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将下调(diào)，引发(fā)“降息(xī)潮”的热(rè)议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基(jī)准(zhǔn)利率（整(zhěng)存(cún)整(zhěng)取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款利率调降严格意(yì)义上并非真的降息(xī)。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存款利率调(diào)降也属于“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币(bì)存款维持(chí)高(gāo)位(wèi)，居民储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存(cún)款利(lì)率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进(jìn)一步(bù)流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准以来，资金利(lì)率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款利率调降一(yī)定程(chéng)度上可(kě)以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策(cè)利率接连调(diào)降后，银行净息(xī)差(chà)大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商(shāng)行(xíng)、农商(shāng)行(xíng)，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客(kè)观上将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融(róng)资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和(hé)长期(qī)国债。客观(guān)上(shàng)，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效(xiào)果类似(shì)，可以降(jiàng)低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤(yū)积(jī)仍未(wèi)缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调降，理论上可以(yǐ)促(cù)使(shǐ)存(cún)款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为(wèi)消(xiāo)费。但我(wǒ)们觉得刺激(jī)难(nán)度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复(fù)最快的时候已经过(guò)去。再回归经济基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀(zhàng)”组合(hé)的(de)延续，意味着(zhe)长端利(lì)率仍有望继续下探，高(gāo)股息(xī)资产仍将占(zhàn)优。

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