事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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