来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润g>商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。