文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前龙有几个爪 龙有两个根吗已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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