原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量(li河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话àng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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