金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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