4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。<容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人/p>

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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