4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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