文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(z防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正hí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)推动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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