4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ru24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电ò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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