金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改六加一等于几是什么梗，抖音六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思六加一是什么意思善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思)质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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