文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ng>

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹