来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是(shì)当前(qián)经(jīng)济持续回(huí)升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会(huì)议精(jīng)神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政策要(yào)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债(zhài)务(wù)管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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