来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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