来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调一里地等于多少米 一里地等于多少公里应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)一里地等于多少米 一里地等于多少公里息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低。

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