作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统计局公(gōng)布了4月份(fèn)的通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)“通(tōng)缩论”言(yán)过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩(suō)压力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，也指向当前(qián)经济仍在温(wēn)和(hé)修复(fù)。下半年随着生猪(zhū)价格筑底回升、消费需求(qiú)逐(zhú)步回(huí)暖，物价水平有(yǒu)望(wàng)回归正常水平，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构成当前(qián)主(zhǔ)要(yào)矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食(shí)品项(xiàng)仍是主要拖累(lèi)，4月食品(pǐn)价格环比下降1％、非(fēi)食品(pǐn)价格则环(huán)比(bǐ)小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍(réng)是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以(yǐ)及消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)环比续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出行需求(qiú)带(dài)动旅游价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车(chē)企降价促(cù)销以及国内油价下(xià)降影响，交通工具(jù)及交通工具用燃料(liào)价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市场(chǎng)需求(qiú)表现偏弱及国际大宗商品价格(gé)波动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数(shù)的影响，同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生(shēng)产资料、生活(huó)资料(liào)价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　分行业看，国(guó)际原油(yóu)价格波动带动国内油煤加(jiā)工、化学原料及(jí)制品相关行业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响(xiǎng)，黑金采选(xuǎn)及冶炼(liàn)、有色采选相关(guān)行业价(jià)格(gé)结束自去年底以(yǐ)来的(de)强势表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继(jì)持(chí)续释放、供给相对充(chōng)足的影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过其实(shí)：一方面(miàn)，去年下(xià)半年核心CPI同(tóng)比持续徘(pái)徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有所反弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压力正在(zài)逐步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于(yú)正常波动区间，也指(zhǐ)向当前经(jīng)济仍在温和修复。往(wǎng)前(qián)看，去(qù)年(nián)二、三(sān)季度受疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基数或对(duì)今(jīn)年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰动(dòng)。我(wǒ)们认为，应(yīng)更(gèng)多关注环比(bǐ)变动情(qíng)况以及(jí)核心CPI的走势。而随着下半年生(shēng)猪需(xū)求的回升，以(yǐ)及中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对(duì)CPI的(de)拖累将有所缓解，下半年物价水平有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)归(guī)至(zhì)正常水(shuǐ)平、整体将(jiāng)保持温和上(shàng)涨态势，通缩和通(tōng)胀均不构成当前经济的主(zhǔ)要矛盾。

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