来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xi在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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