私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等(děng)环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私募证券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗)化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗基(jī)金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他(tā)私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货(huò)日报记(jì)者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目(mù)前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的(de)，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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