来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(d卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校ào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校p>

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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