4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水)价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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