<八哥鸟寿命是多少年/p>

　　文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒ八哥鸟寿命是多少年u)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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