文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗ong>随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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