金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格低(dī)位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比(bǐ向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大(dà)，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推(tuī)动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市(shì)场(chǎng)联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后(hòu)，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续(xù)，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化(huà)、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下今年(nián)二季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银(yín)行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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