文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存(cún海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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