近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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