2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(j上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ī)构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗p>

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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