调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置单亲家庭是什么意思投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身单亲家庭是什么意思(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时(shí)间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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