金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何(hé)看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的(de)下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短期因(yīn)素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原(yuán)因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。钟南山为什么被说成钟百亿p>

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政策(cè)报告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来(lái)源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银钟南山为什么被说成钟百亿行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来(lái)的(de)经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期(qī)向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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