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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原know过去分词是什么写，know过去分词是什么词油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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